观点撷英：2026年全球宏观展望

迈入2026年之际，尽管宏观前景依然向好，但我们已处于信贷周期的后期，而且生产率复兴的重要部分如今已反映在公开市场的估值中。毫无疑问，这一现实也影响了我们对长期预期回报率以及资产类别配置的看法。在此背景下，KKR建议采取“资产组合高质化”（High Grading）策略，即在保持投资仓位的同时，提升投资组合的质量、韧性和资本效率。历史表明，在重大创新浪潮中，相对于追逐投机的投资者来说，能够优化投资组合质量、聚焦长期核心驱动因素的投资者表现往往更出色。这一经验教训在当今人工智能热潮中显得尤为重要。我们认为，在当前的市场环境中，优化配置的成本相对较低，而且我们预期美国、日本和中国的经济增长将超越市场共识，这也将有力支撑投资组合的重新配置。对于财务顾问而言，在私募市场中的方向是明确的：专注于严守投资纪律的部署、瞄准结构性主题，以及关注能够产生运营“阿尔法”（Alpha）而非“贝塔”（Beta）收益的投资机会。特别是在私募股权、实物资产及私募债权领域，我们看到了具有吸引力的策略机遇，包括企业股权分拆、基于抵押品的现金流、运营改善以及新兴轻资本模式。

Henry McVey的市场前瞻一览

宏观经济预测

经济增长：尽管地缘政治紧张局势持续，经济增长势头依然向好。在相对积极的政策发展环境与强劲的技术驱动投资的支撑下，我们对2026年经济增长保持高于市场共识的预期。然而，全球增长正日益呈现K型分化，且愈发依赖财政支出、人工智能资本支出及家庭财富——这三个增长因素相互关联，但也可能同时减弱——这进一步强化了我们的“资产组合高质化”观点，即随着周期走向成熟，投资者应提升投资组合的质量，并增强其韧性。

通货膨胀：劳动力短缺、地缘政治割裂，以及投入成本上升的现状强化了我们的观点，即尽管全球形势变得更为复杂，通胀的基准水平将持续走高 。美国、英国和日本呈现结构性高通胀，中国则处于通缩状态，而欧洲保持相对平衡。我们更看好能够传导通货膨胀的资产——实物资产、基础设施、资产担保融资和优质收益债权。

图表1：我们对2026年及2027年经济增长预期均高于市场共识，对欧元区的增长预期与市场共识保持一致。通货膨胀形势更为分化，但我们仍预期发达市场的通胀将稳定在高于前一周期的新基准水平上。

利率：即便2026年可能迎来宽松周期，更强劲的经济增长和相对较高的通胀中枢意味着长期利率在结构上维持更高水平。我们预计，与此前的周期相比，债券收益率将更加波动，对冲收益也将减少。实物资产与私募债权有助于弥补这一缺口。

图表2：我们仍认为，利率将维持在高于市场共识预期的水平

KKR全球宏观与资产配置团队（GMAA）10年期利率预测与概率（%）

美元：我们认为美元已在本轮周期中见顶，但短期内可能横盘甚至小幅走强，主要受到强劲的投资组合与外国直接投资（FDI）流入。长期结构性阻力（如利差收窄）依然存在，不过，历史表明，任何持续性的下行趋势都将是渐进式展开。

石油：我们预计2026年WTI原油均价将徘徊在每桶60美元左右，随着市场收紧，到2027年至2028年将升至每桶65-70美元区间。需求放缓、非OPEC产油国供应强劲以及OPEC+减产协议逐步解除，为短期内谨慎观点提供了依据，2026年后市场有望趋于再平衡。

预期回报

我们对未来五年的回报展望显示，投资组合构建环境将更为严峻。估值高企、信用利差收窄以及结构性通货膨胀上升，均将抑制回报。为达到业绩目标，我们倾向于从传统的60/40股债模型转向更多元化的40/30/30配置，其核心是私募股权、实物资产和私募债权，我们认为这些资产中期回报潜力最为突出。

图表3：我们认为，私募股权、实物资产和私募债权有望成为未来五年最具吸引力的回报来源之一

预期回报率(%)

相较2025年年中展望的变化

过去几年我们秉持的“杯子半满” （Glass Half Full） 理念（即生产力强劲增长足以提振市场且抵消部分宏观阻力）依然适用，但当前投资者情绪已明显紧绷，尤其围绕人工智能赋能领域，而债权市场正发出警示信号。在这一周期后段的环境中，我们认为“资产组合高质化”——即在保持充分投资的同时，以较低成本提升投资组合质量——是个人投资者应优先坚持的投资纪律。

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