もはや代替ではない: RIAがプライベート資産に投資している方法
プライベート資産は「オルタナティブ資産（代替資産）」と分類されることもありますが、多くのRIAのポートフォリオ構築の現状を鑑みると「代替」とは言えない存在感を示しています。
2025年のRIAプライベート資産調査では、100以上のRIAにプライベート資産をどのように活用しているか、どの資産クラスが最も魅力的か、そしてプライベート資産における懸念点や投資機会をどのように捉えているかについてヒアリングしました。調査時点において、約半数が運用資産（AUM）の10%以上をプライベート資産に配分しており、81%は5年以内にその配分比率を維持または増加させる見込みだと回答しています（図表1）。
RIAにとって、結果は明確です。プライベート資産は、相対的に高いリターン、分散効果、そしてより幅広い投資機会へのアクセスという魅力から、投資家のポートフォリオ構成において、ニッチな配分から中核的な構成要素へとシフトしています。
図表1: プライベート資産への配分（現状と目標の比較）
2025年の調査は、2025年10月にKKRニューヨーク本社で開催された第3回KKR RIAフォーラムおよびRIA諮問委員会会議の直後に発表されたものです。KKR RIA諮問委員会は、主要なRIA企業のトップ経営者や意思決定者で構成されており、KKRに戦略的助言、業界の洞察、専門的視点等を提供しながら、ネットワーキングやアイデアの共有を行っています。主にCIO、リサーチディレクター、そして米国の主要なRIAの主要な意思決定者を含む幅広い専門家がフォーラムに参加しました。
KKRのグローバル・ウェルス・ソリューション（米州）責任者であるダグ・クルーパは、「RIAとの会話の中で、彼らは投資家のゴールを達成するために上場市場以外のソリューションが必要だという認識していることがますます明らかになっています。」、「多くのアドバイザーにとって、昨今最もよく受ける質問は『投資するかしないか』ではなく、『どのように』です。つまり、どのように投資家を教育すべきか、投資家のポートフォリオにプライベート資産をどのように組み入れていくか、そしてプライベート資産を組み入れるにあたっての課題をどのように解決するかです」と述べています。
これは一部の兆候ではなく、RIA業界全体で見られるトレンドです。セルーリ社の最近の調査データによると、RIAポートフォリオ全体でプライベート資産への平均配分はわずか2.3%でしたが、RIAの28.7%は2026年までにプライベート資産への配分を増やすと予想しています1。セルーリ社の調査はRIA業界全体の幅広い層に対する調査であったのに対し、KKRのRIA調査は主に、すでにプライベート資産に投資を行っている層、プライベート資産への投資を積極的に検討している層に焦点を絞っています。これら二つの調査を合わせることで、より広範な業界のトレンドと、プライベート資産採用の最前線に立つRIAの視点の両方が明確になります。
1. 台頭する資産クラス
この調査では、RIAがプライベート資産の中でも、どの資産に最大の期待を持っているのかについて、詳細を検証しました。2024年の結果と比較して、プライベート・インフラ、プライベート・エクイティ、プライベート・クレジット、プライベート不動産、どの資産を見ても配分を増やす予定の回答者が大幅に増加する一方で、配分を維持または減らすことを見込んでいる回答者は減少しています（図表2）。
中でも、プライベート・インフラは最も大きな増加を示しており、「配分を増やす予定」と回答した割合は32%から76%に上昇しました。投資家は、資本の保全性、インフレ・ヘッジ特性、そしてオペレーション改善による資産価値上昇への期待という三つの大きな強みに基づいて、プライベート・インフラに注目しています。
投資家の関心を超えて、プライベート・インフラは、近代化された必要不可欠なシステムに対する世界的な需要が公的部門の資金供給能力を大きく上回るにつれて、急速に拡大する、明確に独立した資産クラスとして台頭してきました。KKRグローバル・マクロ＆アセット・アロケーションチームの責任者ヘンリー・マクベイは2024年9月に以下のように指摘しています。「政府や企業など、従来のインフラ投資の資金提供者は、近年、過剰な負債により資金提供が困難な状況になりつつあります」。また、「近年爆発的に成長しているデータやエネルギー転換等の分野は、政府機関ではなくプライベートの資金がますます担い手になっている」とも指摘しました。KKRグローバル・マクロ＆アセット・アロケーションチームは、世界のGDP需要を満たすために2035年までに年間3.7兆ドルのインフラ投資が必要だと予測しています。
プライベート・エクイティも同様の傾向を示し、配分を増やす意向の割合は2024年の45%から2025年には74%に上昇しました。KKRのパートナー兼オープンエンド型プライベート・エクイティ戦略の責任者であるアリサ・アマロサ・ウッドと、グローバル・ウェルスのチーフ投資ストラテジストであるポーラ・キャンベル・ロバーツは、最近の寄稿で個人投資家にとってプライベート・エクイティの魅力を強調し、「より長期に高いリターンとポートフォリオの耐性を求める投資家にとって、プライベート・エクイティを他のプライベート資産とともに分散ポートフォリオに組み込むことで、投資家の投資リターンを向上させ、投資機会を広げ、従来の資産配分（60/40ポートフォリオ）に比べて市場の不確実性に適切に対処する助けとなり得ます」と述べました。
資産配分増加のトレンドは、プライベート・クレジットやプライベート不動産にも波及しました。プライベート・クレジットへの配分増加を見込んでいるRIAの割合は15%から53%に上昇し、一方でプライベート不動産への配分増加を見込んでいるRIAは2024年のわずか8%から2025年には42%に上昇しました。この傾向は、KKRのオープンエンド型不動産戦略のCEOであるジュリア・バトラーがRIAフォーラムで指摘したことと一致しています。価格の安定化、不動産収入の（米国における）税効率、魅力的な参入ポイント、そして多くの地域やセクターでの堅実な需給動態の組み合わせにより、不動産市場のセンチメントはここ数カ月でより前向きになってきています。
図表2A: 今後12カ月間 (2024年対2025年)でプライベート資産の配分を増やす予定のRIAの割合
図表2B: RIAはプライベート資産への配分を増加/維持し、上場市場への配分を減少/維持することを見込んでいる
プライベート資産への投資配分を求める声は、従来の株式や債券への投資需要が急激に減少しているのとは対照的です。RIAの90%が2025年中に伝統的な債券への投資配分を減らす、または維持する計画であると回答しており、これは連邦準備制度理事会（FRB）が政策金利を引き下げて債券リターンが抑制されるという広範な予想と一致しています。上場株式については、RIAの84%が現在のエクスポージャーを減らすまたは維持する予定と回答しており、特にAIに多額の投資をしている企業、またはAIに大きく影響を受ける企業における過度な集中に対する懸念の高まりと一致しています。上場企業数が減少傾向にある一方で、過去20年間でプライベート資産は拡大してきました（図3）。KKRのグローバル・ウェルス担当チーフ投資ストラテジスト、ポーラ・キャンベル・ロバーツがRIAフォーラムで、「今後5年間、S&P 500が直近の過去5年間のようなリターンを出すのは、非常に困難である」と述べています。
図表3: 非上場企業の数は増加している一方で、上場市場は縮小
プライベート資産への関心の動機を尋ねられた際、RIAは分散効果、相対的に高いリターンの可能性、そして上場市場との相関関係の低さを上位に挙げました（図4）。この分散によるメリットは、足元の環境において特に重要です。KKRのグローバル・マクロ＆アセット・アロケーションチームが中期見通しでも述べたように、2022年以降のインフレに伴い、株式と債券の24カ月間移動平均の相関はプラスに転じました。それ以降、相関は平均約60%とで推移しており、債券が株式の値動きの相殺役として機能するという一般的な認識から大きく逆転しています。この変化は、多くのRIAが従来の株式・債券ポートフォリオを超えて、長期的に高インフレが続く環境において分散投資を目指す理由を浮き彫りにしています。
図表4: リターン、分散効果、インカムがRIAのプライベート資産への関心を牽引している
これらのプライベート資産への関心の要因は、RIAが最も魅力を感じる分野に明確に現れます。プライベート・エクイティ、プライベート・クレジット、プライベート・インフラ、プライベート不動産の4大カテゴリーの中で、関心はアセット・ベースド・ファイナンス（73%）で最も高く、次いでコアプラス・インフラ（71%）、バイアウトファンド（70%）が続きました（図表5）。
図表5 :RIAのサブ戦略の選好がより高いリターンと分散化の必要性を裏付ける
ポートフォリオに組み入れる目的 | プライベート資産が提供できるソリューション |
|---|---|
リターンの向上 |
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分散 |
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インカム収入源へのニーズ |
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粘着性のあるインフレへの対処 |
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2. 拡張性: オープンエンド型の仕組みが新たなスタンダードに
RIAがどの資産に投資資金を配分するかと同程度重視している点は、それらの投資機会にアクセスするための仕組みです。 投資家にとっての潜在的な利点には、投資効率、簡素化された設定解約プロセス、幅広い投資家のポートフォリオに適用しやすい設計、四半期ごとの流動性へのアクセスの可能性、そしてより容易なレポーティング等が含まれます。
オープンエンド型ファンドは継続的な買付申込が可能で、流動性が相対的に高く、RIAによる戦略の導入を容易にしており、運用の一貫性もあります。一方、募集期間が限定的なクローズドエンド型ファンドは一般的に流動性が低く、投資期間が長くなるため、RIAは入金プロセスや、不定期の分配、解約の厳格な規制など、投資家の資金ニーズに合わせて、綿密に投資計画を立てる必要があります。KKRのプライベート・エクイティチームは、オープンエンド型ファンドとクローズドエンド型ファンドが投資家ポートフォリオで互いに補完し合う方法について詳しく論じています。一部の投資家は、特定の地域やセクターに意図的にポジションを取るためにクローズドエンド型ファンドを利用する一方で、クローズドエンド型ファンドの分配金をオープンエンド型ファンドに再投資することで、ファンドの存続期間を通じて資産クラスへの望ましい投資配分を維持することができます。このような幅広いニーズを反映して、KKRは様々な構造のファンドにわたってアドバイザーをサポートし、RIAが顧客固有の目標に合わせてソリューションをカスタマイズするために必要な柔軟性を提供しています。最終的には、適切なビークルは、各顧客の目標、流動性ニーズ、および全体的なポートフォリオ設計によって決まります。
運用の効率化という一貫したテーマは、RIAによるテクノロジーの活用にも表れています。現在、4分の3以上が外部プラットフォームを利用して投資家のファンド投資、投資に係る書類、大規模なプライベート資産の管理を行っています。これらのプロバイダーはデータ収集と報告の効率化と統合を支援し、アドバイザーの業務負担を軽減しています。
図表6: オープンエンド型とサードパーティ・フィーダーがクローズドエンド型を上回る
3. プライベート資産への理解から規模拡大へ: 教育ギャップの解消
投資家ポートフォリオにおけるプライベート資産の役割が明確になるにつれ、焦点は導入へ、すなわちRIAが、いかに効果的にプライベート資産へのアクセスを提供し、投資配分を拡大するかにシフトしています。これに取り組む上で主な検討事項を尋ねたところ、RIAは投資家の教育を最優先課題とし（図表7）、流動性アクセスや手数料体系の違いへの対処、レポーティング、テクノロジー、サブスクリプションに関連するオペレーションの複雑さの対処を指摘しました。
図表7: プライベート資産への投資における課題: アクセスから規模への移行
上記の結果は、アドバイザーと投資家の双方がプライベート資産への投資を自信を持って進められるようにすることの重要性、そして投資会社がこの点を優先する必要性を浮き彫りにしています。KKRは、大規模なトレーニング、実践的な知見の発信、プライベート資産への実践的な導入の枠組みを提供する教育リソースの充実に取り組んでいます。誰でも利用可能なプライベート資産の学習プラットフォームである「Alternatives Unlocked（オルタナティブズ・アンロックド）」を通じて、アドバイザーは自身の業務向けにカスタマイズされたカリキュラムや、KKRの継続的に発信する業界をリードする知見を確認することができます。また、投資チームやデューデリジェンス・グループ、アドバイザー、最終投資家に至るまで、あらゆるレベルでの理解のギャップに対処するために設計されたトレーニングも提供しています。
明らかに、より多くのRIAが顧客の主要な課題を解決するためにプライベート資産[TS1] に目を向けるにつれ、優れた顧客体験を維持することがますます重要になっています。RIAは、投資家に対してプライベート資産への投資のメリットと課題を文脈に応じて説明し、導入のオペレーション面を管理するための、多くのサポートを必要としています。
4. 投資家の成果を主な推進力として
ポジティブな投資体験が、どのような戦略の成功にも不可欠であることをふまえ、KKRはアンケート回答者に投資家の最大の投資課題についても尋ねました。税効率がそのリストのトップで、回答者の59%が顧客である投資家にとって優先事項と挙げました（図表8）。それに続いて、資産増加、資産承継、そしてボラティリティを管理する手段としての分散投資が続いていました。これらの優先事項は、KKRが今まで強調してきたように、多くの投資家は投資リターンとポートフォリオの長期的安定性を重視しています。
図表8 : 投資家が切実に求めているのはパフォーマンス、分散、安定性
5. プライベート資産を通じた効率化と関係深化
RIAに足元の業務で何を優先しているか尋ねたところ、業務効率の向上がトップで、次いで投資家との関係拡大が続きました（図表9）。KKRの見解では、これら二つのテーマはしばしば密接に結びついています。多くのRIAは、テクノロジーを活用することで、ワークフローの効率化、データシステムの統合、デジタル顧客ツールの導入といった実質的な業務改善を進めており、これによりプライベート資産など新たな分野への展開が容易になっています。同時に、RIAは投資およびリサーチ機能を集約する動きを強め、投資家ポートフォリオ全体で規模の拡大と運用の一貫性向上を図っています。セルーリ社によると5、業務を集中化して戦略的買収を実施する企業は3.7%のオーガニック成長を達成したのに対し、ファイナンシャル・バイヤーは2.8%となり、約32％高い成長率となっています。この差は、統合の進展、投資リサーチの共有、業務レバレッジによってもたらされています。
図表9: 業務運営の優先事項として新規顧客の獲得と維持の重要性を示唆
RIAが効率性と規模に注力していることは、富裕層の投資家がより自分のニーズに合ったサービスを求めてアドバイザーを変更する意欲がかつてないほど高まっているというデータとも一致しています。PwCの調査データによると、近年、満たされないニーズ、限定的な商品アクセス、より高い個別対応への要望により、投資家のかなりの割合がアドバイザーを変更または追加をしています6。RIAにとって、この動向は課題であると同時に機会でもあります。特に、プライベート資産へのより広範なアクセスを提供できる企業にとってはそうです。CAISとマーサーが実施した2025年の調査では、81%のアドバイザーが、プライベート資産が投資家の目標達成を支援していると回答し、79%はプライベート資産が自社の業務を差別化していると述べ、62%が新規投資家獲得に役立っていると報告しています7。
要するに、RIAは、プライベート資産への投資を組み込むことで、投資家が期待するカスタマイズされた成果志向のソリューションを提供でき、投資家獲得と維持の双方を強化できるという認識を深めています。
結論:成熟の次なる段階
富裕層の投資家におけるプライベート資産の浸透は、数年にわたって見られてきました。そして、多くの先進的なRIAは、プライベート資産をポートフォリオ設計の中核的要素として組み込んでいます。
今後、投資配分をさらに拡大していくためには、運用・管理プロセスの最適化、投資家とアドバイザーの教育、投資成果に関する透明性の高い説明、そして投資アクセスと充実した情報を提供する投資会社との協業がさらに重要になるでしょう。KKRは、今日の富裕層の投資家のニーズに合わせた専門的な教育、ケイパビリティ、ソリューションを通じて、RIAの進化を支援することに引き続き尽力しています。
2025年KKR RIAフォーラムに先立って実施された調査では、プライベート資産に関連する幅広いトピックについて、108名のRIA関係者から回答を収集しました。回答者の約75%は、投資チームのメンバーまたは所属企業の経営幹部です。調査対象となったアドバイザーの81%以上が少なくとも5億ドルの運用資産を有しており、30%以上が50億ドル以上を運用しています。
注釈
1 Cerulli Associates「The Cerulli Report: US RIA Marketplace 2024 — Redefining the Framework of Independence」2024年11月、180ページ、図表7.04。
2 出所：KKR.com掲載記事「Staying on Course in Private Equity」の図表1。2024年9月30日時点のCambridge Associates LLCのデータに基づき、グローバル・プライベート・エクイティ指数（1986～2023年に組成されたファンドが対象、手数料・費用・キャリー控除後の実際のファンド群のリターン）が、MSCIワールド指数を455ベーシスポイント上回るパフォーマンスを示しています。
3 KKR.com掲載記事「Private Infrastructure: An Asset Class for All Economic Conditions」（2024年12月公開）の図表6。当該チャートは、2004年から2024年にかけて、景気後退前の1年間および景気後退期間中において、プライベート・インフラが相対的に高い四半期リターンを提供してきたことを示しています。※分析は、2004年第1四半期～2024年第2四半期の四半期リターンを用い、全米経済研究所（NBER）が定義する景気後退期の直前4四半期および景気後退期間中の四半期の平均を算出しています。プライベート・エクイティ、プライベート・インフラストラクチャー、プライベート・クレジット、プライベート不動産は、それぞれCambridge Associatesのベンチマーク指数を使用し、ネットリターンで表示しています。グローバル株式はMSCIワールド指数、上場インフラはS&Pグローバル・インフラストラクチャー指数、グローバル債券はブルームバーグ・グローバル総合債券指数を使用しており、いずれもグロス・リターンです。出所：NBER、Bloomberg、MSCI、Cambridge Associates、KKR GBR分析。
4 KKR.com掲載記事「Private Infrastructure: An Asset Class for All Economic Conditions」（2024年12月公開）の図表5。
当該チャートは、プライベート・インフラが多くの伝統的およびプライベート資産クラスと比較して魅力的なシャープレシオを達成していることを示しています。データは2023年12月30日時点。プライベート不動産はCambridge Associates不動産指数、プライベート・インフラはCambridge Associatesインフラストラクチャー指数、プライベート・エクイティはCambridge Associatesプライベート・エクイティ指数、プライベート・クレジットはCliffwaterダイレクト・レンディング指数を用いてモデル化しています。出所：KKR GBR。
5 Cerulli Associates「The Cerulli Report: US RIA Marketplace 2024 — Redefining the Framework of Independence」 2024年11月。
7 CAISおよびMercer「2026 Report: CAIS–Mercer Alternative Investment Survey — The State of Alternative Investments in Wealth Management」2025年12月。
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